Qué respalda de verdad a una stablecoin

Una stablecoin es un token diseñado para mantener un valor estable frente a una referencia, normalmente una moneda nacional. La paridad no es una propiedad del token: es una afirmación sobre algo que está detrás de él. Entender qué es ese algo le dice qué tiene que fallar para que la paridad se rompa.

Los tres diseños

Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria se emiten contra reservas en efectivo e instrumentos a corto plazo que mantiene una empresa, la cual promete canjear los tokens por la moneda subyacente. Las colateralizadas con cripto se acuñan contra activos volátiles bloqueados en contratos inteligentes, deliberadamente sobrecolateralizadas para que una caída de precio no deje la deuda al descubierto de inmediato. Los diseños algorítmicos intentan sostener la paridad mediante oferta e incentivos de mercado en lugar de activos: el modelo con menos donde apoyarse si se va la confianza.

Qué prueban las atestaciones

Los informes de reservas suelen ser atestaciones y no auditorías completas: una firma contable confirma lo que el emisor declaró en un momento elegido. Eso tiene valor y es más estrecho de lo que parece. Dice poco de los días intermedios, y la composición importa: el efectivo y la deuda pública a corto plazo se comportan de forma distinta en una carrera hacia la salida que el papel comercial o los préstamos a entidades vinculadas.

La prueba real es el reembolso

La pregunta que cuenta es quién puede reembolsar, por qué importe, en qué plazos y en qué jurisdicciones. Si el reembolso directo se limita a un puñado de socios institucionales, el resto depende de que esos socios devuelvan el precio a la paridad mediante arbitraje, lo que funciona hasta que deciden no hacerlo. Una stablecoin que cotiza por debajo de su paridad le está diciendo que el mercado duda de las reservas o del camino para llegar a ellas.

Riesgos que no son las reservas

La mayoría de emisores respaldados por fiat pueden congelar saldos en direcciones concretas, por iniciativa propia o por orden judicial. Los tokens existen además como copias puenteadas en otras redes, donde el riesgo pasa a ser el puente y no el emisor. Ninguno de los dos está oculto y ambos forman parte del mismo cuadro que el respaldo.